编者按：
温州。
浙江省辖地级市，陆域面积12110平方公里。据2021年末统计数据，温州全市户籍总人口832.8万人。浙江省在营的口腔医疗服务机构数量中，温州市排名第四。得益于人均可支配收入的丰沛，2021年全年温州全市居民人均医疗保健支出2174元，同比还增长了30.3%。
自古以来，温商就与徽商、晋商、申商、粤商齐名。其资本动员能力、团结一致的群体力、务实进取的创业精神享誉商界。在2022年“胡润百富榜”中，温商就占有了38个席位。
多年前，笔者曾在温州拜访过温州著名知识产权型工厂、小住于温商人家，参观过温州著名国际学校。至今回忆起来，也深觉温州人在两代之间的财富传承与文化教育上，随时都拉到了顶格。对此二者的重视，也充分显示着温州人对未来持续不断的努力与信心。
今天聊的是一个温商手中的口腔企业的话题。
11月24日，来自浙江温州的民营口腔连锁美皓医疗集团有限公司终于通过聆讯，预计12月14日在港交所挂牌上市。
美皓医疗并非新面孔，其原称为中国口腔医疗集团，在改名后于2022年10月31日第七次递表。其中一次递表间隔仅13天，如果将这次间隔短暂的递表经历包含在内，那么经过了7次递表、5次招股书失效，美皓医疗终于通过聆讯。
据招股书披露，2022年前5月，美皓医疗营业收入为4685.8万元，净利润851.8万元，经调整的净利润为1146.7万元。
美皓医疗目前在温州拥有和运营5家民营牙科医院，截至2022年5月31日，旗下有53名持牌执业牙医、74名护士、46名其他医学专业人员。
今年以来，赴港上市的口腔三子，如今各有不同命运，瑞尔集团二度递表终上市，牙博士则二度折戟，美皓医疗七度递表终过聆讯。
美皓医疗的上市之路为何波折不断?
改名真的能转运？
亦或是其基本面发生了一些改变？
以下：
01｜七度递表与温州五院
美皓医疗对于上市有着非一般的执念，自2020年2月10日开始，连续7次在港交所递交上市申请，其招股书也多次失效。
图源：港交所
翻过招股书，运营区域较小，医院数较少可能是上市之路不畅的其中一个原因。美皓医疗目前在温州拥有和运营5家民营牙科医院，包括温州市区的温州医院、鹿城医院、温州口腔，位于瑞安市的瑞安分院，位于龙港市的龙港医院。
5家医院中有3家达到收支平衡，1家已收回投资。其中最早开始运营的医院是温州医院，自2011年开始运营，也是美皓医疗营收及利润的主要来源。
数据来源：美皓医疗招股书
好的牙DataLab整理
据招股书披露，温州医院目前拥有60张牙椅，占比为38.96%，但在2022年前5月，其贡献了56.5%的收入，并且毛利水平也较高，同期毛利率为66.1%，显著高于其他4家医院。
这符合口腔医疗机构的特点，由于口腔医院及口腔诊所需要时间来积累口碑及客户，医院要达到收支平衡需要一段较长的时间，美皓医疗在招股书中透露新牙科医院通常需要四年方能达到收支平衡。目前5家医院中仍有瑞安分院及温州口腔尚未收支平衡。由于新型冠状病毒疫情的爆发，其预计瑞安分院将需要四年以上的时间才能达到收支平衡，而温州口腔将需要约三年方能实现收支平衡。
目前美皓医疗在温州占据着龙头地位，根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的收入计算，美皓医疗是温州最大的私人牙科服务提供商，分别占据了温州民营牙科、牙科医疗总市场约25.2%、13.2%的份额。但同时其脚步也未能踏出温州。
02｜业绩概况
随着几家医院的运营发展，美皓医疗在近几年营收稳步增长，2019-2022年前5月，美皓医疗的营收分别为0.83亿元、0.85亿元、1.05亿元及0.47亿元。
聚焦到具体的业务上，美皓医疗提供的牙科服务涵盖口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科及牙齿正畸科四个牙科领域。在此前，以补牙、拔牙、牙根管和牙周病治疗等为主治项目的口腔综合治疗科是美皓医疗最大的服务类别，2021年占营收的比例为34.76%。
数据来源：美皓医疗招股书
制图：好的牙DataLab
今年，种植牙集采政策落地，相当于为种植牙做了一次全民科普，美皓医疗种植牙业务增长明显，成为营收的第一主体。2022年前5月，种植牙科的营收占比提升至29.7%，而上年同期为10%。
美皓医疗的毛利率整体维持在60%左右，净利率维持在20%左右。
数据来源：美皓医疗招股书
制图：好的牙DataLab
对比同行，美皓医疗的毛利率与净利率均处于较高水平，由于成熟医院温州医院的营收及毛利均较高，拉高了整体的毛利水平。
好的牙DataLab整理
好的牙DataLab整理
与同样偏安一隅的牙博士进行对比：
门店数：牙博士在7个城市中布局了31家口腔服务机构，其中有8家是运营5年以上的成熟诊所；美皓医疗在温州有5家口腔医院，其中3家已收支平衡。
收入：牙博士2021年收入为10.74亿元，美皓医疗为1.05亿元。
毛利率：牙博士的毛利率在55%左右，美皓医疗毛利率在60%上下波动。
净利率：2021年牙博士净利率为11.2%；2021年美皓医疗净利率为30.55%，2022年前5月则为18.18%。
从数据上看，美皓医疗的规模较小，毛利率与牙博士相差不多，但净利率显著高于牙博士，这主要由于牙博士较高的营销支出拖累了其净利率水平。
03｜改名转运
那我们回过来看看，美皓医疗的上市为何如此多坎？
高毛利低净利的牙博士二度折戟
而低毛利未盈利的瑞尔集团成功上市
美皓医疗七度递表终过聆讯
似乎找不到规律？咱们理顺今年的上市历程。
瑞尔集团在3月成功上市，牙博士的招股书在9月失效，美皓医疗招股书在10月失效后，将原称中国口腔医疗集团改名为美皓医疗集团后再度递表，终过聆讯。
瑞尔集团的成功上市实现了口腔医疗服务机构在港交所零的突破，有了先行者，后来者自然容易跟上，但由于今年港股的流动性较差，港交所也在有意识地控制着企业的IPO速度。
后面也就有了牙博士和美皓医疗的招股书失效，招股书的失效并不意味着企业有基本面的问题，这更多像抽签，放慢着企业上市的速度。
那美皓医疗为何成功通过聆讯了，其在最后一次递表之前还做了什么？
将原称“中国口腔医疗集团”改名为“美皓医疗集团”。
改名真的能转运么？
在近几年，新设立企业以“中国”为开头的审查趋严，从政策上看，可以申请在企业名称中使用“中国”、“中华”或者冠以“国际”字词的包括以下几种：
（一）全国性公司；
（二）国务院或其授权的机关批准的大型进出口企业；
（三）国务院或其授权的机关批准的大型企业集团；
（四）国家工商行政管理局规定的其他企业。
作为地方性的口腔医疗企业，改名，或许不只是转运，是找到更匹配的锚点与位置，从模糊到精确的“正名”。
近年来，上市公司改名也并非少见，聚焦到口腔行业，融钰集团在此前便审议通过了将其证券简称变更为“皓宸医疗”的议案。
对于上市公司而言，若之前的名称不能完整体现公司的业务情况、业务特点和发展方向，顺势变更名称也就成了选择，这有助于使投资者更好地了解与认知公司的产品与服务。
而美皓医疗虽然还未上市，但在递表前主动改名的行为，又何尝不是一次顺势而为的妙笔。
在美皓医疗通过聆讯后，预计12月14日在港交所挂牌上市，这是口腔医疗企业的再度突破。
也期待着
更多的企业继续开启上市流程
好的牙一同与行业见证。
后言
在温州博物馆历史馆内，有一个主题：温州人，一个生存与发展的故事。
温州的城市精神与群体号召，虹吸着国内外的外乡人
他们一手创造过经济发展奇迹，在光环加持下也经历过公众舆论
他们有过折戟迪拜的资本教训，也正经历着两代人接驳的新时期
多次递表失败的过程中，自然顶着千万种冷眼与嘲笑，但主创们则在这锲而不舍的过程中，看到属于温商的“四千精神”：历经千辛万苦，说尽千言万语，走遍千山万水，想尽千方百计。
这何尝不是一支赠予同行的“进行曲”。
美皓医疗下一个阶段将呈现如何的奏鸣？
我们一同关注。
笔者｜锐工
审核｜Yan
美编｜纹理
监制｜越粤
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